মিউচুয়াল ফান্ড বিধিমালা-২০২৫: পুঁজিবাজার ও শিল্পখাতের উদ্বেগ

একটি সুস্থ ও কার্যকর পুঁজিবাজার যে কোনো আধুনিক অর্থনীতির জন্য অপরিহার্য। দীর্ঘমেয়াদি সঞ্চয়কে উৎপাদনশীল বিনিয়োগে রূপান্তর, ন্যায্য মূল্য নিরূপণ এবং বৃহৎ প্রকল্পগুলোর অর্থায়নে এই বাজারের ভূমিকা অপরিবর্তনীয়—যেটি কেবল ব্যাংকিং সেক্টর থেকেই পুরোপুরি সম্ভব নয়। এই প্রেক্ষাপটে মিউচুয়াল ফান্ডগুলো পেশাদার ব্যবস্থাপনা ও বহুমুখী বিনিয়োগের মাধ্যমে সাধারণ বিনিয়োগকারীদের শেয়ারে অংশগ্রহণের পথ খোলে, প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীর ভিত্তিকে শক্ত করে এবং খুচরা বিনিয়োগকারীরা আস্থাহীন হলে অনেক সময় স্থিতিশীল ক্রেতা হিসেবে কাজ করে।

পুঁজিবাজারের সাম্প্রতিক অবস্থা:

বাংলাদেশ স্টক এক্সচেঞ্জের ডিএসইএক্স সূচক ২০২১ সালের ১০ অক্টোবর 7,367.99 পয়েন্টে পৌঁছানোর পর থেকে বাজার দীর্ঘমেয়াদি নিম্নমুখী। ২০২৬ সালের ১৪ মে সূচক নেমে দাঁড়িয়ায় 5,245.22 পয়েন্টে, যা প্রায় 28.8% পতন নির্দেশ করে। এই পতনের পেছনে মূল কারণগুলোর মধ্যে বিশ্বব্যাপী সংঘাত, বৈদেশিক মুদ্রা ও ডলার তারল্যের সংকট, উচ্চ সুদের হার, রাজনৈতিক অস্থিরতা, স্থায়ী মূল্যস্ফীতি, দুর্বল আইপিও প্রবাহ এবং বিদেশি বিনিয়োগকারীর অংশগ্রহণ কমে যাওয়াকে তুলে ধরা হয়েছে। এর প্রভাব মিউচুয়াল ফান্ডগুলোর NAV কমে যাওয়া, ক্লোজড-এন্ড ফান্ডগুলোর ডিসকাউন্ট বাড়া এবং সম্পদ ব্যবস্থাপনা প্রতিষ্ঠানগুলোর ফি আয়ের হ্রাস আকারে প্রতিফলিত হয়েছে।

বিধিমালায় শিল্পখাতের উদ্বেগ:

শিল্পখাত নতুন মিউচুয়াল ফান্ড বিধিমালা-২০২৫-এর কিছু ধারাকে গভীর উদ্বেগের সঙ্গে দেখছে। প্রথমত, বিধি ৬২(২) অনুযায়ী যদি কোনো বিদ্যমান ক্লোজড-এন্ড ফান্ড তার ক্রয়মূল্য বা ন্যায্য মূল্যভিত্তিক NAV (যেটি বড়) এর তুলনায় ২৫% বা তার বেশি ডিসকাউন্টে লেনদেন করে, তাহলে ছয় মাসের মধ্যে সেটিকে রূপান্তর বা অবসায়নের জন্য বিবেচনা করতে হবে। বর্তমানে তালিকাভুক্ত ৩৪টি ক্লোজড-এন্ড মিউচুয়ালের মধ্যে ৩০টি—যাদের সম্মিলিত AUM প্রায় 4,377 কোটি—এই শর্তের আওতায় পড়ে।

বাধ্যতামূলকভাবে এত বড় পরিসরে অবসায়ন ঘটলে প্রায় 2,627 কোটি টাকার তালিকাভুক্ত শেয়ার দুর্বল বাজারে বিক্রির চাপের মুখে পড়বে। এর ফলশ্রুতিতে ইউনিটধারীদের প্রায় 1,557.60 কোটি টাকার কাগজে থাকা ক্ষতি স্থায়ী আকার ধারণ করতে পারে এবং শেয়ারের দাম আরও নিচে ধাবিত হবে; এতে লাখো খুচরা বিনিয়োগকারী ক্ষতিগ্রস্ত হবেন এবং বাজার পুনরুদ্ধারের পথ দীর্ঘতর হবে—যে পুনরুদ্ধার স্বাভাবিকভাবেই এই ডিসকাউন্ট কমাতে সহায়ক হতো।

শিল্পখাতের মতে, কেবলমাত্র NAV-এর তুলনায় ২৫% বা বেশি ডিসকাউন্টে লেনদেন হওয়াটা কোনো ক্লোজড-এন্ড ফান্ড তাইৎক্ষণিকভাবে অবসায়নের উদ্দেশ্যপূর্ণ কারণ হতে পারে না। ডিসকাউন্ট হলে তা মূলত ইউনিটের বাজারমূল্যকে প্রতিফলিত করে, অন্তর্নিহিত পোর্টফোলিওর গুণগত মানকে নয়। বৈশ্বিক অভিজ্ঞতা দেখায় ক্লোজড-এন্ড ফান্ড দুর্বল বাজারে প্রায়ই ডিসকাউন্টে লেনদেন করে এবং শক্তিশালী বাজারে সেই ডিসকাউন্ট কমে। একটি প্রস্তাবিত বাস্তবসম্মত বিকল্প হলো, এমন সীমা অতিক্রম করলে ঐ ক্লোজড-এন্ড ফান্ডকে স্বয়ংক্রিয়ভাবে ওপেন-এন্ডে রূপান্তর করার সুযোগ রাখা—যাতে ইউনিটধারীরা স্বতঃস্ফূর্তভাবে সিদ্ধান্ত নিতে পারেন, বিনিয়োগ ধরে রাখবেন না কি NAV অনুযায়ী রিডিম করবেন। এতে বিনিয়োগকারীর স্বাধীনতা বজায় থাকবে এবং জোরপূর্বক বিক্রয়ের মাধ্যমে মূল্য ধ্বংস রোধ করা যাবে।

দ্বিতীয় উদ্বেগটি বিধি ৬৭(৪) এবং ৬৭(৭) সম্পর্কিত, যেখানে অ-তালিকাভুক্ত সিকিউরিটিজে বিনিয়োগ নিষিদ্ধ করা হয়েছে এবং বিদ্যমান অ-তালিকাভুক্ত বিনিয়োগ ছয় মাসের মধ্যে বিক্রির নির্দেশ রয়েছে। প্রয়োগের দিক থেকে এটি এমনভাবে ব্যাখ্যা করা যায় যে একটি মিউচুয়াল ফান্ডের অন্য ওপেন-এন্ড বা ক্লোজড-এন্ড মিউচুয়াল ফান্ডে করা বিনিয়োগও ‘অ-তালিকাভুক্ত সিকিউরিটিজ’ হিসেবে গণ্য হতে পারে, যদিও এসব তহবিল BSEC-অনুমোদিত, নিয়মিত তদারকির আওতায় এবং দৈনিক NAV প্রকাশ করে; ওপেন-এন্ড স্কিমগুলো প্রতিদিন NAV অনুযায়ী রিডিমযোগ্যও। যদি এসবকে অ-তালিকাভুক্ত ধরে সহজেই বিক্রি করতে বাধ্য করা হয়, তাহলে তহবিলগুলোর মধ্যে সাধারণ বিনিয়োগের প্রচলিত চর্চা বন্ধ হয়ে যাবে, বিভিন্ন সম্পদশ্রেণিতে বৈচিত্র্য কমবে এবং দুর্বল বাজারে বিশৃঙ্খল বিক্রির চাপ সৃষ্টি হবে—যা স্থায়ী মূলধনী ক্ষতির ঝুঁকি বাড়াবে।

তৃতীয় উদ্বেগটি বিধি ৭৭-কে কেন্দ্র করে, যেখানে ছোট ফান্ডগুলোর (০–৫০ কোটি AUM) ব্যবস্থাপনা ফি কমানো হয়েছে এবং ২০০ কোটি টাকার উপরে নতুন ০.৭৫% ফি স্তর নির্ধারণ করা হয়েছে। এর প্রভাব বিশেষ করে ৫০–১০০ কোটি টাকার AUM-সম্পন্ন ফান্ডগুলোর জন্য কড়া—তাদের ব্যবস্থাপনা ফি আয় প্রায় ১৩% থেকে ২১% পর্যন্ত কমে যেতে পারে। বাজারপতন প্রথমেই AUM হ্রাস করেছে; সেই পরিস্থিতিতে ফি রাজস্বও কমালে শিল্পখাতকে গবেষণা, কমপ্লায়েন্স, প্রযুক্তি ও দক্ষ জনশক্তিতে বিনিয়োগ বাড়াতে ব্যাহত করা হবে। ছোট ও মাঝারি আকারের AMC-গুলো, যাদের অনেকেই ইতোমধ্যে ব্রেক-ইভেনের কাছাকাছি, বাধ্য হতে পারে বিশ্লেষণ কাভারেজ কমাতে, নতুন পণ্যের উদ্ভাবন ধীর করতে বা একীভূত হওয়ার পথ বেছে নিতে—যা বিনিয়োগকারীর বিকল্প কমাবে এবং প্রাতিষ্ঠানিক ভিত্তিকে দুর্বল করবে, যা বিধিমালার মূল উদ্দেশ্যের পরিপন্থী।

কর্তৃপক্ষের প্রতি প্রত্যাশা:

শিল্পখাত স্পষ্টভাবে ইউনিটধারীর সুরক্ষা, স্বচ্ছতা বাড়ানো এবং মিউচুয়াল ফান্ড কাঠামো আধুনিকীকরণের লক্ষ্যে বিধিমালার উদ্দেশ্যকে সমর্থন করে। তবে বাস্তবায়নের দিকে বিশেষ যত্ন নেওয়া জরুরি। বিদ্যমান ক্লোজড-এন্ড ফান্ডগুলোকে তাদের মূল অনুমোদিত মেয়াদ শেষ হওয়ার আগ পর্যন্ত চলতে দেওয়া উচিত এবং রূপান্তর বা অবসায়নের সিদ্ধান্ত নেওয়ার সময় বর্তমান বাজার পরিস্থিতি ও সম্ভাব্য পার্শ্বপ্রতিক্রিয়া বিবেচনায় নিতে হবে। শিল্পখাত আরও যুক্তিসঙ্গত বিকল্প নির্ধারণ এবং ক্ষতি রোধে কর্তৃপক্ষের সাথে ধারাবাহিক ও গঠনমূলক সংলাপ আশা করে।